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“隐形做市”:新三板交易背后的真正推手

时间:2016-08-05 17:12 来源:新三板在线 作者:admin 点击:
做市这件事做好,手上一定要有足够的库存。不然将很难在流动性上有所建树。根据观察可以发现,在新三板市场流通性好的公司,做市商一般都有大量的持股比例。例如:东方证券对易销科技的持股比例达8.39%,对中科国信和峻岭能源的比例为6.69%和6.62%。但像东方证券这样喜欢玩重仓的做市商毕竟在少数,大部分都是轻仓。如此少量的持股很难在做市上有所作为。这也是为什么三板市场做市商“名不副实”的主要原因所在。

隐形做市:套路与玩法鱼龙混杂

在券商为主力的做市制度下,由于各种制度设计的不完善、不协调及市场主体之间的配合程度不够,出现很多投资机构变相成为“隐形做市商”。当然,也有部分大资金的个人投资者承担部分功能,但更大程度上还是投资机构为主。

“隐形做市”是小村新三板团队在行业内首次提出的概念,主要是指许多机构虽然名义上没有获得国家认可的“做市商”资质,但在实践中他们却承担“做市商”的部分功能:定价+流动性,即发现价格与撮合成交。“隐形做市”只是指一种行为与结果,并不必然代表这种行为是有益的、符合法律法规的,当然也并不必然代表这种行为是非法的、有害的。

从新三板的角度来看,可以分为挂牌前市场与挂牌后市场,本着分析清楚的目的,不以最严格的形式来定义“隐形做市”,则可以有如下发现:在两块市场中,都有专业财务顾问公司、券商、非专业机构三类提供隐形做市服务。

专业财务顾问公司,更多指其将三板企业(包括挂牌前,也包括挂牌后)介绍推荐给专业投资机构,专业投资机构对项目的判断有一套自成体系的逻辑,相对而言这部分的价格比较公允。

券商的角色,除了三板企业正式挂牌后的做市外,其实在企业挂牌前帮忙寻找投资机构的行为,也可以看是隐形做市的一部分。

非专业机构,则更多是类似陌生电话寻找散户投资人,有点像电影《华尔街之狼》中卖垃圾债券的感觉,他们的收益可能更多来源于卖方标的的返佣,里面水很深,普通散户投资人被骗的概率很高。

对小村资本新三板团队而言,更关注那些在新三板挂牌后,在市场上与券商做市机构同台竞争、为标的企业提供更多价值发现和流动性的“隐形做市商”,这些机构作为券商做市的补充,也在一定程度上起到了市场建设者与维护者的作用。“隐形做市商”可以帮助企业梳理战略发展规划、寻找并购与被并购机会、协助提升成交量、扩大影响力等。

在券商做市没有动力的时候,“隐形做市商”正是市场的有效填充者。比如,某只已经做市的新三板股票,买方报价和卖方报价一致的情况下,做市券商在没有盈利的情况下可能不会主动撮合买卖双方成交。但是在这种情况下,某些机构就起到隐形做市的作用,撮合双方成交。这些机构要么是新三板企业之前的股东,想提升成交量便于日后退出;要么是另有他图,提升持股比例进行并购等撮合业务等。目的和做法各有区别,不一而论。

通过“隐形做市”这一角度,可以延伸到股权投资的各个板块,如天使投资、早期投资、VC、PE、新三板基金、并购基金、产业基金、定增基金等,也可以延伸到股票投资市场。所有的投资逻辑,无非是“定价权”与“成交量”,除了买卖双方外,参与其中进行撮合交易的第三方都可以称之为“隐形做市”。

至于如何从这个角度去观察,在不同市场上如何争取买方、卖方、隐形做市方等的利益最大化,则是小村新三板团队后续文章的讨论范畴。